HA加权情绪指数回落,中性观点占比降低——债市观点集锦1107 | 华安固收
报告作者:颜子琦
导读
HA债券市场情绪指数:利率加权情绪指数回落
01
HA债券市场情绪指数:
利率加权情绪指数回落
本周机构对利率债主流看法中性为主但占比降低,HA利率市场情绪跟踪指数(加权)录得0.075,较上周减少0.019;HA利率市场情绪跟踪指数(不加权)录得0.15,较上周减少0.1;信用债主要关注财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ;对转债态度中性偏多,HA转债市场情绪跟踪指数录得0.036,较上周增加0.01。
02
利率债:4家偏多/7家中性/2家偏空
华安观点:债市缺少主线逻辑,弱复苏和宽信用已被反复博弈。
10月PMI数据不及预期,疫情扰动或为表面因素,实质因素是供需两端仍然偏弱。回看近期的刺激政策,8-9月落地的各项工具不可谓无效,高频数据、信贷数据均予以佐证,但短期的刺激尚未激活供需两端持续性、自发性的修复,再次印证了经济弱复苏的特征。
当前债市的多空博弈仍将围绕弱复苏与宽信用展开,弱复苏的正反面是政策的有效性和需求的修复斜率,两者仍将反复影响市场情绪;宽信用的胜负手则在于后续政策是“维持宽货币以宽信用”还是更多采用8月以来的直达性工具实现宽信用。
四季度以来,我们强调债市缺少主线逻辑,弱复苏和宽信用已被反复博弈,后续增量信息相对有限,利率大概率将维持区间震荡行情;前三季度专项债加快拨付贡献了稳定的流动性,而四季度的资金面对货币政策更加敏感、潜在波动性更高,10月以来抬升的资金利率中枢已初步印证,近期市场对于11月降准的探讨也说明资金面已重回利率核心定价因素。
展望后市,高频数据或继续回落、10月社融或环比走弱,而11月资金面较10月或更偏稳定,继续建议通过配置类利率债券增厚静态收益、放大收益波段,同时控制合理的杠杆水平,规避资金面的潜在波动。
市场观点:主流观点中性,认为四季度流动性边际收紧概率较大,短期利率向下的空间与概率或均有限。
本周机构观点中性居多。4家偏多,7家中性,2家偏空。
31%的机构持偏多态度,认为考虑到周期性压力,经济增速明显高于5%存在较大困难,预计资金价格中枢依然将保持在2%以下,而物价水平较低。54%的机构持中性态度,认为四季度流动性边际收紧概率较大,短期利率向下的空间与概率或均有限,中长期来看当前配置窗口已经打开,久期策略占优。15%的机构持偏空态度,认为当前仅是债市新一轮调整行情的开始,后续潜在的调整风险仍然较大,如果未来一周利率能出现一定程度的下行,应该抓住机会降仓位、降久期。
03
信用债:财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ
华安观点:隐性债务的监管大方向并未发生根本性改变
综合来看,我们认为当前对于隐性债务的监管大方向并未发生根本性改变,新增隐性债务的违规情况仍然时有发生,此次财政部关于城投监管及打破政府兜底预期的表述,其作用仍在于明确中央政府对隐性债务及地方融资平台的监管态度。但与此同时,考虑到近期因宏观环境与土地市场遇冷等原因,地方财政收入有所承压,因此财政体制改革同样迫在眉睫,一定程度上能够改善弱资质区域的财政压力,进而提高弱区域主体的偿债能力,因此我们认为,当下地方政府主动寻求城投债券打破刚兑的可能性依旧相对较低,各地或仍将以增收节支、资产处置等方式化解债务风险。
市场热词:土地财政压力、房地产风险
本周,市场对信用债的关注点为财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ。
#财政部137号文:财政部137号文提到要指导山东逐步降低高风险地区债务水平。贵州在“国发2号文”发布后,陆续开展了部分城投主体的债务展期及降息等操作,对于“国发2号文”的内容落地执行效率较高。同样是面对中央的政策内容,山东省后续在降低高风险地区债务水平方面或会有实质性进展,值得关注。
#巴塞尔协议Ⅲ:巴塞尔协议Ⅲ在国内的落地即资本监管新规具体实施细则和落地时间尚不明确,预计对银行次级债的整体估值影响有限。
04
可转债:市场观点中性偏多,关注光伏、
军工、风电、医药
本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多,6家中性。
14%的机构持偏多态度,认为伴随转债的市场认可度提高,转债估值抬升或长期化,意味着转债投资机会与投资价值或强于预期。86%的机构持中性态度,认为当前基本面未发生显著变化,这一轮反弹,更多来自于赔率驱动的情绪改善。
05
风险提示
流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《HA加权情绪指数回落,中性观点占比降低——债市观点集锦20221107》(发布时间:20221107),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
邮箱:yangpl@hazq.com
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险,投资需谨慎。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
相关报告
#利率债#
年底抢跑规律,真的存在吗?——利率周度观点1030 | 华安固收
当前资金面对货币政策敏感性提升——利率周度观点1023 | 华安固收
四季度“广义利率债”供给压力几何?——利率周度观点1016 | 华安固收
9月社融,债市的下一个关注点——利率周度观点0925 | 华安固收
存款利率下调,多重利空下的反击号角——利率周度观点0918 | 华安固收
社融修复“小步慢走”,宽信用依旧任重道远——利率周度观点0912 | 华安固收
宽信用的困境,这一次有何不同?——利率周度观点0905 | 华安固收
从经济高频数据来看,悲观情绪已脱离现实——利率周度观点0828 | 华安固收
低利率/低波动,“准利率债”波段策略考虑一下?——利率周度观点0822| 华安固收
让数据说话,资金融出收紧了吗?——利率周度思考0814 | 华安固收
基建施工提速的蛛丝马迹——利率周度思考0710 | 华安固收
对基建是否应保留一分谨慎?——利率周度思考0704 | 华安固收
20bp是不是债市的合理定价——利率周度思考0626 |华安固收
明年专项债能否提前发行——利率周度思考0619 | 华安固收
#城投债#
1000只定融产品中的城投江湖——城投逆证法(三)1101 | 华安固收
城投利差盘点,哪些区域仍存下沉价值?——信用周度思考1031 | 华安固收
2022年城投监管政策回顾——信用周度思考1023 | 华安固收
看清城投票据违约背后的虚实——城投逆证法(二)1019 | 华安固收
哪些建工企业票据持续逾期?——信用周度思考1016 | 华安固收
哪些城投银行贷款逾期?——信用周度思考1009 | 华安固收
关于城投排雷的三条实操建议——城投策论(三)0929 | 华安固收
如何看待城投债券提前偿还?——信用周度思考0925 | 华安固收
政策由来与化债成本——换个角度看云贵化债措施 0920 | 华安固收
哪些城投发债资金用途在收紧?——信用周度思考0918 |华安固收
2023城投偿债压力排行榜——信用周度思考0904 | 华安固收
哪些城投持续承接专项债项目?——信用周度思考0829 | 华安固收
为什么银川不是下一个兰州——区域调研见闻(一)0828 | 华安固收
300+定融产品全梳理,哪些区域发行集中?——信用周度思考0822 | 华安固收
2022年,哪些城投仍在调升票面?——信用周度思考0815 | 华安固收
利差大盘点,当前债市还有哪些机会?——信用周度思考0807 | 华安固收
城投融资经理的主动管理能力——化债的道与术(六)0719 | 华安固收
城投承接未完工地产项目案例 ——城投新论(十八)0717 | 华安固收
266地级市的两级金融资源(2022版)——化债的道与术(五)0527
展期、2号文,兼谈城投的幸存者偏差与风险前兆——化债的道与术(四)0524
31省市化债路线图(2018-2022)——化债的道与术(二)0406
#产业债#
12家发债水泥企业信用分析——债看周期(二)1101 | 华安固收
【深度】山西区域性银行全景图——银行地方志(六)1025 | 华安固收
【深度】证券公司信用分析手册——债看券商(一)1020 | 华安固收
【深度】河北区域性银行全景图——银行地方志(五)20221011 | 华安固收
33家钢铁发债主体怎么看?——债看周期(一)0928 | 华安固收
7000只产业债的日度利差数据跟踪,哪些产业/主体仍有Alpha收益?| 华安固收
地方AMC打分模型——AMC研究(2)0913 | 华安固收
【深度】四川区域性银行全景图——银行地方志(四)0906 | 华安固收
【深度】辽宁区域性银行全景图——银行地方志(三)0825 | 华安固收
【深度】广西区域性银行全景图——银行地方志(二)0817| 华安固收
【深度】黑龙江区域性银行全景图——银行地方志(一)0811 | 华安固收
复盘16个案例,地方AMC如何处置地产/城投/银行风险?——AMC研究(1)20220726
【深度】银行可转债投资框架:投资银行转债赚的什么钱?——债看银行(五) | 华安固收
利差倒挂,供给下滑,RMBS怎么看?——信用周度思考 20220724
296家银行的房贷集中度变化(2018-2021)——信用周度思考 |华安固收0716
44家负面房企的项目分布——地产新论(6) | 华安固收20220714
385家银行信用打分模型:当银行分析可落地——信用周度思考20220710
煤钢主体负债端有何变化?——信用周度思考0703 | 华安固收
下半年二级资本债赎回压力有多大?——信用周度思考0626 | 华安固收
城投与银行债券比价研究初探——信用周度思考0620 | 华安固收
百只同业存单基金蓄势待发,对存单市场有何影响?——信用周度思考0607 | 华安固收
#机构行为#
HA加权情绪指数回落,主流观点保持中性——债市观点集锦1101 | 华安固收
久期连续2周回落,均值降至2.3年——债基久期高频跟踪1030 | 华安固收
基金大额增持,同业存单成交量上升——现券交易高频跟踪1023 | 华安固收
杠杆率小幅回落,隔夜成交活跃——债市杠杆高频跟踪1023 | 华安固收
#债市策略#
此时此刻,彼时彼刻?——2022年下半年利率策略 | 华安固收
欢迎关注 债市颜论
华安固收研究成果分享平台
FICC INSIGHTS